本文作者:新车测评

中信证券台积电(TSM.US)2023Q4季报点评:24年营收指引超预期 业绩增长、估值扩张有望并行

新车测评 2024-01-20

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,台积电(TSM.US)当前股价对应2023-2025年PE分别为14/12/10倍,伴随下游PC、手机IC库存逐步恢复正常,叠加数据中心市场持续高景气度,公司2024年-2025年业绩有望保持快速增长。作为典型周期股,公司亦有望同时受益于业绩改善、估值扩张,当前位置风险收益比较佳。

�中信证券主要观点如下:

财务概览:当季营收&毛利率均处于指引上沿,24Q1营收指引积极。

1)收入:当季营收6255亿新台币(同比持平,环比+14%),处于公司此前6061-6272亿新台币指引的上沿。2)毛利率:当季毛利率53.0%(同比-9.2ppts,环比-1.3ppts),处于公司此前51.5%-53.5%指引的上沿。3)净利润:当季净利润2387亿新台币(同比-19%,环比+13%)。

4)2023全年业绩:公司全年营收2.16万亿新台币(同比-4.5%),毛利率54.4%(同比-5.2ppts),净利润9792亿新台币(同比-14.4%),Capex为9498亿新台币(304亿美元,同比-12.3%)。5)24Q1业绩指引:公司预计24Q1收入约180-188亿美元(约5680-5932亿新台币),毛利率约52%-54%。6)2024年业绩指引:公司预计2024年营收增长约20%-25%,拉动因素主要是3nm产能爬坡,以及AI景气度较高。

营收拆分:3nm制程营收占比环比显著提升、手机、HPC、营收占比环比增长明显。

1)分制程来看:23Q4公司3nm/5nm/7nm制程营收占比分别为15%/35%/17%(23Q3分别为6%/37%/16%),合计67%(23Q3为59%)。2023年公司3nm/5nm/7nm制程营收占比分别为6%/33%/19%(2022年分别为0%/26%/27%),2023年7nm及以下收入占比合计58%(2022年为53%)。

2)分应用场景来看:23Q4公司HPC/智能手机/IoT//数字消费电子(DCE)营收占比分别为43%/43%/5%/5%/2%,环比增长+17%/+27%/-29%/+13%/-35%。2023年公司HPC/智能手机/IoT//数字消费电子(DCE)营收占比分别为43%/38%/8%/6%/2%,同比分别增长+0%/-8%/-17%/+15%/-16%。

先进制程量产&研发进展:N3E已于23Q4量产交付,N2工艺将于2025-2026年量产交付。

1)在此次法说会上,公司披露N3E制程已在23Q4开始量产,后续N3P(类似于英特尔18A工艺)和N3X工艺正在研发中,以满足下游HPC不同客户的需求。2)对于更为先进的N2工艺,公司维持前的量产进度预测:N2工艺将在2025H2给客户送样,2026年量产。

工厂&Capex:日本、德国、美国新工厂建厂顺利,公司预计2024年全年Capex约280-320亿美元。

1)日本工厂:公司在此次法说会上批露,日本工厂将在2024年2月份举办开工典礼,主要用于投产N12、N16、N22、N28制程工艺。公司维持此前2024年量产的节奏预测。

2)德国工厂:公司在此次法说会上批露,德国工厂将于2024Q4开工建设,2027年投产,制程主要涉及22/28/12/16nm,专注于和工业半导体的生产。

3)美国亚利桑那州工厂:主要用于生产N4制程,公司预计将于25H2开始量产交付。4)Capex情况:2023年台积电全年Capex支出为304.5亿美元,公司预计2024年总体Capex为280-320亿美元。

投建议:

考虑到公司2023Q4业绩超预期以及对2024年业绩指引积极,以及智能手机&PC需求开始回暖、下游AI需求保持高景气度,调整公司2024-2025年营收预测至2.68/3.18万亿新台币(原预测值分别为2.66/3.16万新台币),调整公司2024-2025年GAAP净利润预测至0.99/1.20万亿新台币(原预测值分别为0.98/1.18万亿新台币);新增公司2026年营收预测为3.57万亿新台币,新增公司2026年GAAP净利润预测为1.38万亿新台币。

公司当前股价对应2023-2025年PE分别为14/12/10倍,伴随下游PC、手机IC库存逐步恢复正常,叠加数据中心市场持续高景气度,公司2024年-2025年业绩有望保持快速增长。作为典型周期股,公司亦有望同时受益于业绩改善、估值扩张,当前位置风险收益比较佳。

风险因素:

AI行业发展与技术迭代不及预期风险;全球宏观经济波动导致下游HPC、智能手机、IoT与需求不及预期风险;3纳米与2纳米先进制程进展不及预期风险;人工成本增加与核心技术人员流失风险;半导体行业竞争加剧风险;地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等。

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作者:新车测评本文地址:https://nnxinche.com/chepin/37591.html发布于 2024-01-20
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